• OMX Copenhagen 20 CAP 1.183,77 0,36%
  • OMX Helsinki 25 4.075,78 0,56%
  • OMX Stockholm 30 Index 1.660,38 0,81%
  • OSEBX Benchmark Index 792,19 0,60%
  • OMX Nordic 40 1.652,43 0,76%

Indeks by 

Indeks Dag I år
DAX 30 13.046,44 +0,43% +13,63%
CAC 40 5.382,24 +0,26% +10,69%
NASDAQ 100 4.804,00 Lukket +3,92%
OMX Stockholm 30 Index 1.660,38 +0,81% +9,44%
OMX Copenhagen 20 CAP 1.183,77 +0,36% +16,10%
OMX Helsinki 25 4.075,78 +0,56% +10,75%
OSEBX Benchmark Index 792,19 +0,60% +15,84%

Realtid +15 min.

Valuta

Indeks Dag I år
EUR/DKK 7,44376 +0,00% +0,009
SEK/DKK 0,77331 +0,12% -0,003
NOK/DKK 0,79014 -0,03% -0,035
USD/DKK 6,30543 +0,26% -0,743
GBP/DKK 8,27931 +0,07% -0,413
CHF/DKK 6,43012 -0,22% -0,501
JPY/DKK 0,05564 -0,41% -0,005
Blogs > Tine Choi
Tine Choi, chefstrateg i Danske Bank.

Renteforhøjelse på vej – vi holder fast i aktier

Publiceret
Opinion Author

Tine Choi

Chefstrateg i Danske Bank med hovedansvar for at fastsætte og formidle Danske Banks syn på de finansielle markeder.

Danske Bank

Holland går til valg på onsdag, men amerikansk renteforhøjelse er vigtigere, lyder det fra chefstrateg Tine Choi.

Holland skyder på onsdag striben af europæiske valg i gang, og vi holder naturligvis nøje øje med de politiske risici, men i vores optik er det endog mere vigtigt at kigge på de forhold, som, vi ved, har en effekt på de fundamentale forhold og dermed også en mere vedvarende betydning for finansmarkederne. Og her kommer den amerikanske pengepolitik og makronøgletallene susende ind.

Fredagens stærke amerikanske jobrapport med 235.000 nye jobs betyder, at grundlaget for en snarlig renteforhøjelse i USA er på plads - næste rentemøde i Fed er onsdag 15. marts, og Fed ventes af hæve renten her. Danske Bank forventer nu tre renteforhøjelse i 2017 (marts, juli og december) og 3-4 renteforhøjelser i 2018.
 
Vi bemærker dog også, at det amerikanske lønpres endnu ikke viser tegn på acceleration, og det er formentlig også en af grundene til, at Janet Yellen, chef for den amerikanske centralbank, Fed, i sin seneste tale gav udtryk for, at fire renteforhøjelser er én for meget. Man vil gerne bevare en understøttende pengepolitik. Fire renteforhøjelser i år vil bringe pengepolitikken til neutral fra understøttende.
 
Fasthold aktier på overvægt
Historisk har pengepolitiske stramninger (som forhøjelse af den ledende rente) ikke udgjort et problem for aktiemarkederne, så længe stramningerne foretages af de rigtige grunde, nemlig stærk vækst. Siden 1955 har det amerikanske aktiemarked, 3, 6, 9 og 12 måneder efter en stramningscyklus er påbegyndt, givet et positivt afkast. Eneste undtagelse er 1970’erne, hvor stramningerne blev initieret pga. høj inflation og derfor først på 9 og 12 mdr. sigt gav et positivt afkast, og i 1960’erne hvor der på 3 mdr. sigt var et negativt afkast.
 
Selvom historien ikke er nogen garanti for fremtidig udvikling, er der altså typisk en tidsmæssig forskydning mellem Feds pengepolitik og konjunkturforløbet. Pengepolitikken skal jo helst være på forkant med udviklingen, og er den det, så har vi historisk set  - efter en stramningscyklus startes - fået positive afkast på aktiemarkedet. At Fed ventes at stramme pengepolitikken i denne uge, ændrer således heller ikke på, at vi fortsat anbefaler en overvægt af amerikanske og europæiske aktier, mens vi undervægter statsobligationer og europæiske High Yield obligationer.

Vi tolker, på linje med markedsdeltagerne, Feds ageren som en blåstempling af, at væksten er i god gænge og økonomien stærk nok til at kunne klare lidt højere renter.
 
Hvorom alting er, så kan økonomien og finansmarkederne dog kun absorbere et vist renteniveau, førend aktiviteten begynder at falde. Det er doseringen, der er ekstremt svær, men rammes der rigtigt, bør det teoretisk kunne forlænge opsvinget, fordi vi undgår overophedning og dermed behovet for at trække håndbremsen for at dæmpe inflationen.
 
Historien har dog også lært os, at aktiemarkedet ofte, men ikke altid, topper før konjunkturen. Siden 1948 og frem til december 2007, hvor væksten toppede inden Lehmann-krakket, har aktiemarkedet toppet alt mellem 0 og 13 måneder, før konjunkturen nåede sin top, og afkastet i de 0 til 13 måneder har ligget fra alt mellem -23% og op til 0% (i gennemsnit 5,8 mdr.)

Hårde nøgletal har noget til gode
Ydermere så har der historisk ofte været et sammenfald mellem Feds stramninger og kriser, der har ramt globalt i varierende grad. Om det er Fed, der har udløst kriserne, eller om det er kriserne, der har fået Fed til at skifte kurs, lader vi stå hen i det uvisse. Lærdommen er dog, at når pengepolitiske stramninger på et eller andet tidspunkt udløser lavere vækst/afbøjning i makrodata, så får vi også en negativ reaktion på aktiemarkedet, som oftest kommer før konjunkturvendingen. Vi vurderer, at vi endnu ikke har nået det punkt og fastholder som sagt vores aktieovervægt vs. obligationer.
 
Vi er dog opmærksomme på, at det bliver sværere og sværere for især tillidsindikatorerne at vedblive med at accelerere, men understreger at den tiltagende investeringsvækst globalt set peger mod, at de hårde nøgletal - bl.a. industriproduktion - endnu har noget acceleration til gode.
 
 

Kommentarer